1月25日，A股连续三日反弹，上证指数重回2900点，反弹趋势的出现让很多人都松了一口气。

　　此前的连续下跌给大家带来了诸多压力，1月23日，在多日连续下跌后，上证指数最低下探到2724点，成为中国股市近期表现最直接的说明，让投资者们大为光火。

　　而对于保险行业来说，资本市场的持续下跌同样也令人担心。有业内人士甚至估算得出结论，称：中国股市跌一个百分点，寿险业亏300亿。

　　负债端的压力尚可缓解，一时的亏损也并不可怕，但业界普遍担心的是，长期的低利率下，750日移动平均国债收益率曲线不断下移，导致部分险企长期亏损、偿付能力快速下滑，甚至是引发长期的利差损、流动性危机……

　　严峻的形势，给寿险业带来极大挑战，业内人士陷入空前的两难抉择中：不做，找死；做，等死。

　　头部公司由于长期积累的优势，或许还有丰富的存量资产以及业务上的优势，在发债上也更有优势，但对于中小险企来说，腾挪空间有限，危机也来得更加直接，更加凶猛。

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　　险企压力空前：750天国债平均收益率曲线下移，冲击险企利润、偿付能力表现

　　虽然在监管部门严格执行“报行合一”的引领下，人身险公司银保渠道负债成本有了显著下降，但负债成本的下降速度，显然赶不上投资收益率下降的速度。市场利率不断下滑、资本市场不景气之下，一系列的影响开始出现：

　　1、权益类投资受拖累

　　按照金融监管总局披露的保险业资金运用数据，人身险公司前三季度余额共计24.58亿元，同比增长11.24%，其中，股票账面余额1.88万亿元，同比增长16.6%，证券投资基金账面余额1.38亿元，同比增长19.85%，二者余额合计约为3.26万亿元。

　　除去少量投向境外资本市场的资金，粗略计算，中国股市下跌1个百分点，人身险公司账面亏损额将达到300亿元左右。

　　2、750天国债平均收益率曲线下移冲击险企利润表现

　　对于保险业来说，有个能同时影响保险公司利润和内含价值的重要曲线――750天国债平均收益率曲线，而从财政部官网公布的最新中国国债收益率曲线可以看到，2年期国债利率目前约为2.25%，较上年同期已经下跌了17.74个BP。

　　有业内人士表示，由于收益率曲线下滑，保险公司需要按照评估标准计提更多的准备金，这将直接导致利润进一步下降。

　　尤其是很多高度依赖利差的中小险企，对于利率尤其敏感，利率的下调也会对其利润造成更大的负面影响。

　　3、利率下调加剧偿付能力压力

　　为提振资本市场，提振房地产消费等，国内奉行适度宽松的货币政策，市场利率不断走低，而长期的低利率环境，还会对保险公司的偿付能力造成负面影响。

　　一方面，利率下调，保单收益率由于市场竞争或调整滞后的原因，很难及时随市场利率下降，保险公司负债规模变大，往往会导致偿付能力有所下降。

　　另一方面，利率下调时期，保险公司资产配置压力加大，在难以找到既安全又高收益的资产的情况下，不得不配置更多较高风险、较高收益的资产，或者通过主动选择资产负债不匹配来获得超额收益。而在“偿二代”体系下，偿付能力充足率=实际资本/最低资本，风险敞口大、久期不匹配，都会导致保险公司资本占用增加，最低资本增大，进而拉低偿付能力充足率。

　　值得注意的是，截至目前，已经有将近20家险企不再披露偿付能力报告，这意味着已经有相当数量的险企面临偿付能力危局……

　　有业内人士直言：“目前750天国债平均收益率已经下调近18bp，下半年可能会下调更多，这对险企偿付能力、利润的冲击都将是前所未有的……”

　　4、投资收益率低于负债成本，或影响现金流

　　尤其是对于一些险企而言，当前市场环境下，投资收益率低于负债成本，这是无解的，现金流压力如影随形。

　　有业内人士表示，对于一些中小险企而言，当前似乎只有两种选择：“一是不通过高手续费和高成本做银保和中介，没有现金流，立刻死；二是这样做业务，但利差损风险给未来挖坑，慢慢死。”

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　　低利率下行业还能怎么办？流动性安全是首要问题，差异化监管或可降低企业成本

　　为减轻资产端压力，2023年，监管部门采取了一系列的措施力促人身险企降低负债成本，主要手段除喊停预定利率3.5%产品，调降万能险保底收益、结算利率之外，还包括力推“银保渠道报行合一”，严控手续费率等。但这些能切实将大量中小险企从利差损风险的泥淖中拯救出来吗？或许仍要打一个问号。关键是“低利率”仍是可想象的未来的常态。

　　保险公司正积极自救，首先是努力跟随监管贯彻“报行合一”的节奏努力压降渠道手续费率；其次是调整业务结构，通过发展分红险等产品，降低利率敏感性；再有则是，实施力度空前的降本增效。

　　除此之外，也有公司通过加快实施IFRS17来降低影响――对于部分公司而言，IFRS17正式实行后，收益率曲线变动对于利润的影响将小于过往，由此增提的准备金进入OCI（其他综合收益），不影响当期利润，可通过更灵活和长期的方式来平抑利润的短期起伏波动。

　　偿付能力充足是险企正常运作的基本条件，偿付能力充足率的快速下滑将直接关系到中小险企的生死存亡。

　　面对这一问题，有业内人士认为，对偿付能力进一步松绑或许是当下的一条可行之路。他表示，偿付能力政策制定之初行业发展处于顺周期，而当前已至逆周期，随着市场环境的变化，政策目标也应有所调整。

　　值得注意的是，针对偿付能力的问题，监管部门实际上已经有所行动，2023年9月10日，金融监管总局曾发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，针对不同规模险企下调其最低资本，在一定程度上提高了险企的偿付能力充足率，但就目前的情况而言，力度仍有待进一步加大。

　　除此之外，行业当前的一个主基调是“降本增效提质”，但对于中小险企来说，有些成本却无法“降”，例如在现行的监管规则之下，大中小型险企的基本配置要求是一致的，这导致中小型险企难以有效降低其固定费用率。

　　有测算显示，2022年人身险公司的固定费用率介于0.4%至7.89%之间，而固定费用率高低与规模具有较强的负相关关系。

　　有业内人士认为，大型保险公司和中小险企所面对和处理的业务量级大大不同，可以根据业务规模进行差异化监管，以减轻中小险企成本压力。

　　在逐步步入低利率时代时，保险公司尤其是中小险企的风险明显增大，利差损风险如影随形，上世纪日本寿险业由于利差损风险出现的“破产潮”，也犹在眼前。保险公司也需清醒认识当前形势，在转变投资方向尽力保持投资收益的同时，应下调产品预定利率，加速产品结构的转变，由储蓄型产品转向保障型产品，兼顾投资型产品，将利差模式转变为死差模式。敬畏周期、顺势而为，方能穿越周期。

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